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发稿时间:2018-07-13 17:17:15来源:甘肃省教育网 【 字体:

原标题:【华泰电话会议纪要】内蒙一机深度报告推荐——军工王宗超团队

王宗超/军工首席

职业资格号:S0570516100002

1、当前军工行业估值

截至2月11日,澳门威尼斯人娱乐官网军工板块估值情况:申万军工指数的PE 49.4倍,澳门威尼斯人娱乐官网PB 2.3倍。申万指数航空装备板块PE 62倍,澳门威尼斯人娱乐官网PB 2.5倍。板块整体估值接近近十年底部区域。

主战装备中直股份对应2016年营收预测的PS在1.58倍,澳门威尼斯人娱乐官网中航飞机对应2017年营收预测的PS仅1.2倍。美股军工板块PS一般1.5-2.0左右,澳门威尼斯人娱乐官网中国军工行业处在发展向上的朝阳初期。

中直股份、内蒙一机、中国动力等企业对应2017年业绩预测PE在30~40倍,作为高科技行业,未进行价格改革和朝阳行业发展初期情况下,目前军工行业估值具有很强的吸引力。

无论从历史还是现在横向比较,军工板块PE、PB、PS都处在历史底部区域。

连续2016、2017两年军工板块表现市场表现倒数,历史上还没有连续三年都倒数的板块,无论从行业和市场,军工板块都有望否极泰来。

2、成长方面的催化

截至目前,2018年陆军、航天、海军和信息化等武器装备大的采购已经开始,从已开始采购的情况看,部分主战类产品的增速均在30%以上,远超市场预期。在军改后补偿性订单和新武器上量叠加情况下,军工行业有望迎来30%以上的行业增长。

3、政策改革的看法。

军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革等。2017年国企改革进展不够快,军工行业资产运作减少,但2018年各军工集团重新提出加快进行资产运作和军民融合,混改等政策也即进入实际操作执行阶段,因此军工行业在订单释放情况下。

4、当前军工板块的看法。

行业观点:《改革成长双拐点,军工投资大机遇》《制造强国:军工产业一马当先》。十九大提出重视实体经济和制造强国,军工产业是制造中最具科技含量的产业,目前板块估值低、行业趋势复苏明显、行业进入盈利快速上升周期。

建议加大对军工行业和高端装备公司配置比例,建议关注主战装备、混改、军民融合等方面大机遇。

建议关注公司:主战装备有中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等;

民参军有合众思壮、火炬电子、高德红外等;

国企改革有四创电子、湘电股份等。

内蒙一机深度报告推荐

我们认为这家公司,主要看点在于,军改结束,陆军装备换装、海军陆战队扩编,在十三五的后三年淘汰陆军一代装备情况下,需求放量,业绩有较大的增长空间。

1)公司历史及产品:国内陆战装备龙头,未来业绩有望快速成长

内蒙一机,曾用名“北方创业”,原来是内蒙一机集团下的车辆业务上市平台,2016年在兵器工业集团的推动下,一机集团将军品业务整体注入到上市公司里边,实现了军工资产的整体上市。

现在内蒙一机主要以军品为主,军品占比80%~90%。主要产品有,军品是主战坦克系列,轮式装甲战车系列,民品主要是铁路货车。公司目前坦克系列中,主要型号有99A,96B、以及新轻坦。99A是我国最先进的主战坦克,第一种信息化坦克,在世界上战斗力也排在前五,性能比较好。轮式战车主要是8X8轮式系列,是在与重庆铁马集团竞争中胜出,产品在2009年60年国庆阅兵时首次公开亮相,这个产品也已经系列化发展,有几十个型号。

2)公司产品的需求和增长空间:随着陆军“瘦身转型”及海军陆战队建设,市场需求旺盛

对于军品来说,主要的市场需求国内在于军队的装备,主要是陆军和海军陆战队。2015年军改,对陆军这块调整比较大,七大军区变成五大战区,集团军也变成13个。陆军的战略定位变为“机动作战,立体攻防”,对应的方向之一就是坦克装甲车辆。海军陆战队现在已经是84个军级单位,规模在扩编,装备的采购也将进入扩张期。同时我国国防三步走战略中,在2020年完成机械化建设的时间节点,陆军一代装备淘汰量大,再加上军改已经步入尾声,军队装备的采购步入正常轨道,我们预计从2018~2020年,公司的订单将有明显的增长。

对于具体的市场需求,我们国家现役的坦克中,59/69/88等占比约50%,有一半的坦克需要换装,我们预计坦克缺口有2000辆左右,换装空间约在 510 亿左右。8X8轮式战车是新型的装甲车辆,也是世界上陆军装备发展的趋势之一,强调快速反应,我们国家有强大的公路网,轮式战车在机动能力上具有很大的优势,其总市场空间预测约为 476 亿~544 亿元。

外贸产品这部分,我国的陆军装备是有着比较长期的出口历史和成功的经验。比如,巴基斯坦的主战坦克“哈立德”,就是我们国家与他们联合研制的902M型。以及泰国从15~17年,已经采购了50架左右的VT-4主战坦克,意向订单是150辆。我们预计这部分是持平状态,但有可能获得海外大单,比如沙特、巴基斯坦等。

铁路车辆业务,公司在15~16年,是历史的低点,15年只有3个亿,16年是5个亿,17年从已公布的订单来看,超过10亿。我们预计这部分,可以实现扭亏为盈,不会拖累公司的利润。

3)受益价格改革和混改等政策,公司业绩增长潜力大

内蒙一机(600967)12月20日在投资者互动平台表示,公司控股股东一机集团作为兵器集团混改试点单位,正在全面推进混改工作,成立了相应的工作小组推进相关工作。同时,随着军品定价机制改革、竞争性装备采购办法的实施,我们认为公司作为中下游总装类公司将持续受益。军民定价改革,总装类的企业将持续收益。

4)业绩预测和股价目标空间

综合以上,内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,产品面向陆军、海军陆战队等,随着2020年部队机械化建设任务的需要,我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切,公司成长性非常突出。同时随着价格改革、混合所有制改革、军民融合等军工体制改革,公司作为总装类企业,也有望大幅受益体制改革带来的制度红利,业绩增长潜力大,增速快。

业绩预测:从2017~2019年分别实现营业收入104.8亿、139.8亿、170.9亿元,分别实现归母净利润5.14亿、7.32亿、9.82亿元,对应EPS分别是0.30、0.43、0.58元。营收增长年均30%以上,净利润复合增长速度在30%-40%。

公司当前价格10.9元,市值184亿元,目标价格15.91~16.77元,目标价格涨幅46%~54%,给予2018年业绩40倍左右估值,对应市值269亿~283亿元,给予“买入”评级。

何亮/军工分析师

职业资格号:S0570517110001

陆军装备建设的特点和发展前景分析

1)2020年前基本实现陆军装备机械化,是我国陆军装备建设的既定方针和实施目标

在十八大报告中,有关军队建设目标的描述,集中体现为“按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想,加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务,力争到二〇二〇年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”一句。

在十九大的报告中,对于2020年的目标进一步调整为“基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升”。

军队建设目标反映了一国军队在某一时期的现状特点与指导思想,十九大报告与十八大报告一脉相承,机械化都是陆军装备建设的核心指标。

虽然在现代战争体系中,陆军的战术地位有所下降,但是对我国而言,陆军的作用仍是无可替代的。与美国、西欧等国防安全态势非常优越的国家不同,在我国国防主要威胁地域或者潜在威胁地域,如台海问题、朝鲜半岛核问题、中印边境争端等,地面接触战是无法避免的,这一点同俄罗斯倒是颇为相似。所以,陆军装备建设是我国国防建设的重要领域。

我军1964年实现骡马化,二十世纪末才基本实现了摩托化,本身装备建设与世界主要军事强国相比就有很大的差距。而且二十一世纪初的前十年里,受限于装备研制进度和成熟度,以及国家经济实力的限制,陆军装备存在很大的欠账。虽然经过最近这一轮军改的裁员增效,机械化率进一步提升,但不少部队装备的59式坦克以及老式装甲车已经无法满足现代战争要求,亟待替换。为了有效应对周边越来越严峻的各种国家安全挑战,我国陆军机械化进程将加速实现。

2)20坦克是装甲突击力量核心,轮式战车是快速反应部队主力

坦克自一站诞生以来,一直是地面部队装甲突击力量的核心,也是构建一个国家地面安全能力的硬指标之一(另外一个为制空权)。通过二战期间大纵深战略理论的实践,一线平推一日千里式的装甲突击是地面作战的主要形态。随着我国国防科技的不断进步,以99式坦克为代表的新型国产三代坦克在技术上已经达到国际先进水平,99坦克低端搭配的96式坦克通过升级火控等信息化能力,在国际比赛中也取得了优异成绩。

步兵战车是装甲突击力量的有效伴随,步坦协同作战才能发挥装甲突击战术效应的最大化。所谓步坦协同,坦克负责核心突击,步兵随行跟进实施占领和战区清扫。步兵战车一直有履带和轮式两种路线,彼此互为补充。进入二十一世纪以后,随着轮式战车技术的不断成熟,和以美军为典型代表的外军,在地面战场的大规模使用,轮式战车以其优异的战略机动能力和维护保障特性成为快速反应部队的重要组成。轮式与履带的最大区别在于公路行驶能力,轮式战车可以依托公路网进行快速远距离机动。根据我国对VN1步兵战车的技战术指标,最高速100公里每小时,最大行军距离1000公里。我国现阶段基础设施已非常完备,中东部地区发达的路网可以帮助快速反应部队实现全域机动,构建战争条件下的第一时间军事力量优势。

3)自身装备建设高峰到来,军贸销售提供加成

根据之前的网络报道,我国军事改革完成后,新型重装合成旅中含有坦克80辆、步兵战车120辆,与美军的重型合成旅装备能力等同甚至超过。而快反部队方面,不断有新闻报道,原有陆军部队换装新式轮式装甲车形成快速机动动力,而海外基地海军陆战队的演习图片中也表明我国在加速装备轮式步兵战车。

我们在报告中提到,美国9个SBCT共有约3000辆轮战,假设中国按照一个集团军配置1~2个轮式旅计算,根据维基百科数据,军改前,我国有18个集团军,坦克保有量7000辆左右,军改后整编调整为13个集团军,按照同比例对应关系,估计需要坦克保有量5055辆左右,根据维基百科等数据,除去已列装的96/99系列坦克,仍有2000辆以上的坦克换装空间。

由于国家强调全域机动,认为每个集团军配置2个轮式旅,则有13X2X(3000/9)=8667辆,去掉已经装备的轮式战车约2000辆,也至少有6000辆的缺口。我们认为这些市场估计是比较接近客观需求的。

而且我国之前在南美秘鲁、东南亚泰国、南亚巴基斯坦等坦克装备招标当中,败给了乌克兰、俄罗斯等国。主要问题在于我国当时尚未实现装备全部多产化,国际客户担心装备供应链的问题。随着近年来,我国陆军装备已经实现了从内到外所有零部件的国产化,外贸军售开始连创佳绩。在泰国、缅甸、孟加拉国等都实现了装备销售并获得了进一步采购的意向,这一方面是国家硬实力的体现,另外一方面也为国防军工企业开拓了营收增长空间。目前第三世界国家有规模庞大的苏系等坦克及战车面临老旧退役的问题,陆军装备的军贸市场有着很大的拓展空间。

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